摩根大通高配中资银行上游能源低配地产

自从摩根大通前大中华区首席经济学家、中国策略师龚方雄转投投资银行之后，继任者一直未有公开露面。

10月28日，上任三个多月的摩根大通中国研究部主管李民，在接受本报记者采访时，给出了明年初中资股的选股建议，明确表示应该：高配置中资银行股与上游能源股，低配置地产股。

李民指出，考虑到中资股在过去一个季度已经跑输全球新兴市场8％，所以中资股是一个“收回来的拳头”，再打出去的力度会比较明显。

“从建仓的时间点来看，中资股开始跑赢全球市场时间又到了，2009年买股票是比谁的胆子大，买当时最烂的股票现在涨得最多，而2010年，要买进可攻退可守的股票，因为明年有很多不确定性。”李民建议，明年要在高位逐步减持与固定资产投资有关的行业，因为到2011年，固定资产投资的增速会有明显的放缓。

明年选股：防卫型增长股

根据摩根大通最新报告，MSCI中国指数会在2010年第一季度上穿目前的运行区间，因为流动性在明年初仍会获得极大改善。

“8月份以来，中国的银行贷款比今年一季度有明显放缓。而从明年一月份开始，银行的贷款增长又会有明显上升。”李民说，除非中国的借贷业务发生结构性变化，否则明年第一季度银行系统的月均新增贷款将达到8000亿到1万亿。经季节调整后，将占2010财年预计新增贷款总额的35％－40％，远高于2009年第三季度的4200亿元以及第四季度的4500亿。

摩根大通预计，2010财年的新增人民币贷款将由2009财年的10万亿降至7万亿，即2010年的总贷款增长约为17％。

李民认为，“中国的出口已有强劲复苏，明年开始人民币会进入缓慢持续的升值过程。对于国际投资者来说，人民币资产有很大吸引力。通胀率从明年二季度开始会上升到3％－4％左右，中国政府也可以利用人民币升值的因素抵挡一些通胀的压力。”

因此，摩根大通预计，中国在一季度还不会出台有力的调控措施，而会从明年二季度会开始调控，先会提高准备金率50点子，下半年再加息27点子。

根据上述宏观环境，李民强调，2010年股票投资策略与2009年不同。“2009年初我们的策略是买入那些此前跌得最深的股票，投资回报最好，比如商品类、船运、汽车股。而明年就要选择防卫型增长股。而那些与固定资产投资有关的行业，如水泥、钢铁、电解铝、重卡等，由于已经有很大涨幅，虽然在接下来的3、4个季度的盈利还会很好，但是在这些股票继续涨的时候，要考虑逐步减持。

“因为这些公司有两方面的压力，第一是政府开始调控的时候，这类公司会遇到估值标准收缩的压力；第二，股票市场一般领先基本面6个月，到明年年中的时候，市场开始反映2011年的情况。4万亿经济刺激计划主要针对2009年和2010年，到2011年固定资产投资的增速会有明显的放缓，真正的固定资产投资增速估计会从2009年的36％降到2010年的21%，再到2011年的15％。”李民说。

他看好中资银行股，原因是银行的盈利可预测性非常强，一方面预计明年的贷款增长率是17％，加上中国银行(601988)的利差已经见底，估计利差明年最多能涨10个基点，另外，银行坏账在2010年和2011年都不会有明显上升。李民说，“我们在银行股配置得很多，看好建行和中行，在A股我们配置了浦发、深发展。”

李民说，第二个看好的行业是上游能源，特别是煤炭。因为能源是一个很好的通胀对冲，煤炭又是一个区域性的商品，随着经济升温，电力需求的增长，煤价在今年年底到明年年初会有很好的涨幅。“我们看好神华，除了煤炭这个故事之外，资本市场对于神华还有注资的预期”。不过，他建议低配置下游商品行业，比如电解铝，因为作为加工型而非资源型的企业，明年的调控和2011年固定资产投资的减缓，对这些企业会有影响。

而对于地产业，李民不是太看好：其一，房地产在很多大城市已经涨到较高水平，一些中端的需求又接不上。其二，今年以来，地产股票已经上涨很多，估值不便宜。其三，明年经济开始加速增长，如果政府开始调控的话，房地产首当其冲。

哪里可以找到涨10倍的股票？

摩根大通近期一份报告很有趣，列出了在香港的中资股里，一些内生性增长强劲而不受调控影响的股票。这份名为《哪里可以找到涨10倍的股票》的报告，找出了那些曾经大涨的股票都所具有的特征：渗透率低，并具有持续的可增长性。

李民解释说，以中移动为例，2002年中国的移动通讯的渗透率低，约为16％，而到2006年的渗透率已经到36％，期间中国移动的股价从22港元涨到120港元，涨了5倍。当时中国移动行业属于“喝凉水都长肉”的时候。相类似的，在中国电脑普及率低的时候，联想也经历过大涨，而长虹在彩电的普及过程中也有股价上涨的情况。

李民说，扫描中国现有的投资行业，有四个行业具有这样“喝凉水都长肉”的特征。

第一个是互联网行业，目前互联网行业的渗透率在21％－22%左右，在互联网渗透率上升到50％的过程中，每年会有25％的利润增长率。此外，互联网与媒体结合的股票明年会有很好的表现，媒体股的盈利今年不好，但明年经济转好，很多企业就会提高广告的预算，媒体股的表现会有明显改善。

第二个行业是城市燃气行业，该行业的渗透率不到8％。燃气行业在中国城市化进程中发展在加速，政府调控和固定资产投资的放缓对其影响不大。燃气公司现在还处在跑马圈地，各城市还在建网络，一旦企业进入收获期，自由现金流由负转正，股票会大涨。

第三个是面巾纸和尿布行业，第四个是耐用消费品行业，预计每年也有20％多的成长。

李民说，汽车行业也存在低渗透率的特点，但是中国的汽车行业是周期性的成长，第一轮热是2002-2003年开始的，03年涨了3倍，2004－2005年开始跌，到2006－2008年开始第二轮，汽车股也涨了5倍，随后下跌，2009年开始又开始涨。所以要观察政府的政策，汽车股从中长期来看，有很好的成长，要在周期性的底部买进，螺旋式上升。而消费品和燃气，是线性成长，互联网的成长有网络性的几何性成长。

“目前资本市场对人民币升值的预期很大，投资基金还在加大对中国的股票配置，短期内热钱的流入只会加速。”李民说。

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