摩根大通追踪中国经济增长放缓

工业生产与需求的步调不一致

生产方面,近月来工业生产大幅下滑。截至7月份止的四个月,工业生产的增幅放缓至按月增长0.4%（经季节性调整）,低于前四个季度的平均水平（按月增长1.4%）。与此同时,多数终端需求指标仍然稳健。特别是,受出口商在7月15日下调出口增值税退税前增加出口活动的刺激,4至7月份的出口平均增长达到3.4%（经季节调整月率）。此外,第2季度零售销售的平均增长由第1季度的平均水平0.9%加速至1.6%（经季节调整月率）。尽管固定投资增长放缓幅度温和,第2季度的名义固定资产投资增长的平均水平为2.5%（经季节调整月率）。

鉴于供求面存在的差异,我们认为中国工业企业正在显著降低库存存量,特别是商品行业（根据我们的计算,中国7月份的商品进口总量减少24.7%（经季节调整年化3个月增长））。尽管我们认为中国的终端需求将于未来数月逐步放缓,但随着库存调整最剧烈的阶段将逐步结束,月度工业生产势头的减速或提前靠稳。8月份制造业采购经理人指数由7月份的17个月低位温和回升,采购经理人订单库存比的温和复苏为该观点提供了初步依据。

终端需求方面,我们预期出口增长将于未来数月放缓,部分原因是第2季度的出口增长部分源于出口增值税退税下调的预期,同时也反映了3大工业国需求的减缓。到第3季度,出口环比增长（经季节调整年化3个月增长）或将放缓至个位数的低水平,甚至会出现下滑。国内方面,除近期汽车销售增长放缓外（表1）,自第2季度以来的房屋成交量低迷可能会抑制消费开支（如家私购买及家庭装潢开支）。

固定资产投资放缓可控

近月来,固定投资增长稳步放缓,7月份按年增长22.3%,低于去年同期的超过30%。这反映了针对房地产市场及地方政府投资活动的专项政策的影响。随着产能过剩、支出低效以及银行业资产质量的忧虑不断加大,政府已加强信贷供应管理,特别是向新的政府投资项目的贷款。事实上,近期固定投资数据的分类显示,公共投资增长明显放缓。7月份,运输设施与公用行业的投资增长显著减缓,仅分别按年增长16.6%及8.5%。

然而,今年的私营固定资产投资继续保持稳健增长,与公共投资活动形成鲜明对比。与出口相关的固定资产投资增长普遍靠稳,包括机械及电子设备以及纺织品与相关行业。同时,10年上半年的私营房地产固定资产投资增长有所加速。然而,因政府收紧对房地产行业的政策,以及受近期成交量大幅下滑的影响,我们预期未来数月的增长率将会放缓。然而,预计标题国内生产总值增长所受的影响仍然温和。年初,名义房地产固定资产投资的加速主要源于土地出让金的增加（约占名义房地产固定资产投资的20%）。土地出让金包含在月度固定资产投资数据中,但因并非增加值而不列入国内生产总值。此外,政府已全力加快住房建设项目,以增加面向低收入群体的房屋供应。

缓解增长下滑风险

下半年的整体宏观政策环境可能较上半年更为有利。尽管自年初以来针对具体行业实施的紧缩措施不会发生明显调整,但政府仍对增长风险保持警惕,并正在采取灵活的调控方法。7月初,国家发改委通过了对23个重点基建项目投资6820亿元的投资计划。此外,政府可能会加快实施现有的基建项目以及保障性住房的建设;倘经济增长令人失望,政府还会于中短期内通过增加支出刺激消费。

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